2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市(dǎo)体企业(yè)的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生成式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价(jià)格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股(浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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