2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(f一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元āng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了(le)较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理环节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规(guī)划(huà)私(sī)有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目(mù)前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的(de)不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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