来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会(huì)评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适(shì)。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大(dà)程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所有人全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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