金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资(zī)产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于(yú)让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年(nián)一(yī)季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期利(lì红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编)好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响的(de)消退和(hé)经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的(de)背(bèi)景下(xià)，当前时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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