金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国家举例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期(qī)恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步消化之(zhī)前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年(恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱nián)一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qi恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱án)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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