来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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