金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个(gè)就业(yè怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度)岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对通缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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