2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他(tā)们(men)对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较(硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的(de)科(kē)技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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