原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次(cì)集(jí)体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的(de)数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利(lì)润(rùn)分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提(tí)升鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局(jú)，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持续保持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末(mò)，总体合同(tóng)负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存(cún)量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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