金融界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话>

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(f河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话èn)服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的(de)河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价(jià)水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显。

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