4月美(měi)国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回(huí)升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能(néng)仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

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　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能(néng)加大美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触(chù)发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融风险以及(jí)实(shí)体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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