来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸(mào)企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思