近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可(kě)能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回(huí)购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国(guó)市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资。中国的国企疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低(dī)债(zhài)务(wù)水平(疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别píng)等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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