金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主(zhǔ)要(yào)是一些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　元电荷e等于多少？一(yī)是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应(yīng)总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回(huí)落，对(duì)国(guó)内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上(shàng)涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同(tóng)影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源由于(yú)受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫(yì)情前相比还(hái)是偏低的(de)，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月回升。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)带动增强，价格回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的(de)水平(píng)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色(sè)价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对(duì)不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续(xù)增(zēng)加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充(chōng)足(zú)，而市(shì)场需求还在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持(chí)续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续(xù)。但是随着(zhe)国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度(dù)货币政策报告(gào)也提及通(tōng)缩(suō)。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若(ruò)经(jīng)济保持(chí)正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上(shàng)有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本身有个(gè)过(guò)程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年(nián)国(guó)际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落(luò)至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃(rán)料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也(yě)存在高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将进一(yī)步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分(fēn)作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通(tōng)缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物(wù)价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化(huà)，使得(dé)物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先(xiān)指标(biāo)持(chí)续(xù)修(xiū)复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来源(yuán)刻画(huà)的有效社融增速，去年(nián)9月(yuè)以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初(chū)见底回升，1季度元电荷e等于多少？(dù)经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回(huí)升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经(jīng)济(jì)复(fù)苏初(chū)期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来(lái)也有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前资金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金(jīn)融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动(dòng)和(hé)表征不(bù)同过往，企业(yè)有(yǒu)效(xiào)信用派生自(zì)去年(nián)9月(yuè)以来持续(xù)改善(shàn)，而(ér)房(fáng)地产相关融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带来(lái)的(de)经(jīng)济(jì)效应不(bù)同过(guò)往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对(duì)企业行(xíng)为的(de)支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造(zào)业(yè)，而房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和(hé)经济(jì)增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观(guān)情(qíng)绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来(lái)的(de)经(jīng)济(jì)波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的(de)同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来的消费修(xiū)复持(chí)续性和弹性不(bù)宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳(wěn)增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有助于(yú)推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传(chuán)统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后(hòu)的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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