原(yuán)本(běn)被视为极(jí)其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多(duō)年下(xià)降，行业(yè)集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增长的(de)主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，20保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思19年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行了策略(lüè)调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利(lì)润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除(chú)了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企业仍(réng)然会(huì)面临不(bù)小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库(kù)存(cún)量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了(le)社(shè)会(huì)库(kù)存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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