2022年是国内实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年(n红楼梦多少字ián)，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在(红楼梦多少字zài)政策扶(fú)持和行(xíng)业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利(lì)能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究(jiū)院的数(shù)据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业主要(yào)分为(wèi)5大(dà)板块，分别(bié)是上(shàng)游的(de)硅料硅片(piàn)生产加(jiā)工(gōng)板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利(lì)润贡献占比(bǐ)就(jiù)高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业(yè)总体利(lì)润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结(jié)合(hé)对企业经营数据(jù)变化的分析(xī)，可以看出(chū)：光伏设备(bèi)的上游(yóu)将迎来降价与去(qù)库(kù)存(cún)阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味(wèi)着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重要方向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加大对上市(shì)公司的扶持力度。金(jīn)融界上市(shì)公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步的是上市企(qǐ)业(yè)经营规模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来(lái)看，根(gēn)据(jù)国(guó)家能源局数据(jù)，2022年(nián)多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行业(yè)实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实(shí)现归(guī)母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去(qù)年电池片(piàn)环节尤(yóu)其是大尺寸电池处(chù)于(yú)供不应求的状态，年内累计实(shí)现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力(lì)持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净(jìng)利润增速居(jū)前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏产(chǎn)业的红(hóng)利(lì)，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下(xià)游多数(shù)板块(kuài)毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较(jiào)快提升，首(shǒu)先是(shì)源于供不应求背(bèi)景下的(de)涨价(jià)。作为(wèi)光(guāng)伏设备行业的原材(cái)料方(fāng)，硅(guī)料(liào)硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格(gé)依然处于(yú)高位。特(tè)别是(shì)上半年硅片价(jià)格(gé)持续(xù)高位运行(xíng)，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签(qiān)订巨额(é)订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部企业代(dài)表之(zhī)一(yī)通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提(tí)及量价双升(shēng)，指出(chū)受(shòu)益于多晶硅(guī)产(chǎn)能(néng)缺口，相关产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上涨显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片板块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕该领域的(de)企业容易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设备中下(xià)游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下(xià)行趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚(zh红楼梦多少字uàn)的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率数据来看，中(zhōng)下游领域的光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平(píng)，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电池组件(jiàn)板块11家(jiā)上市公司(sī)，平(píng)均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿晶(jīng)光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率(lǜ)在(zài)该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格自高(gāo)位走(zǒu)出(chū)下(xià)行趋势，行(xíng)业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅(guī)片的阶段高点，多(duō)数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会(huì)硅(guī)业分会公布的最新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格(gé)区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的(de)经营数(shù)据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公(gōng)司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据(jù)发现，无论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积(jī)压(yā)风险。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货(huò)周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士认为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一(yī)步下行空间。这对(duì)于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对(duì)中下游板(bǎn)块，将能(néng)较好控(kòng)制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定(dìng)帮助。

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