近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿(yì)元(yuán)且(qiě)净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工(gōng)过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间(jiān)透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产(chǎn)过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)还(hái)与第二大股东有可(kě)复活(huó)的(de)对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品业(yè)务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度等级分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时(shí)会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等(děng)产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户(hù)为(wèi)可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于(yú)可口可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求高于(yú)一般的(de)食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司(sī)的(de)磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级(jí)要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人(rén)对记(jì)者表(biǎo)示，非经常(cháng)性(xìng)损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发(fā)生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)后(hòu)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可(kě)比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路(lù)基金(jīn)二期(qī)之间(jiān)存(cún)在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一(yī)条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议(yì)，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市(sh自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查ì)委审议(yì)，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含(hán)建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原(yuán)材料的关(guān)联(lián)采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团及(jí)其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告(gào)中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是(shì)受(shòu)市场供需(xū)变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已(yǐ)跌(diē)至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂(jì)等(děng)成长(zhǎng)性产品市(shì)场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以(yǐ)不(bù)太(tài)好具(jù)体判(pàn)断湿电子化学品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证建设(shè)房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交易(yì)。

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