2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着(zhe)亲爱的让你㖭我下黑引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息(xī)前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)亲爱的让你㖭我下黑如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机(jī)会亲爱的让你㖭我下黑(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高收益(yì)债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分子端下(xià)行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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