美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室数据，目前(qián)美国联邦债务(w值此之际是什么意思春节，值此 之际ù)规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在(zài)目(mù)前(qián)美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到(dào)美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是(shì)经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指值此之际是什么意思春节，值此 之际数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债(zhài)务(wù)危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美(měi)国(guó)乃至全球面(miàn)临的(de)一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达(dá)成(chéng)一致有确定的(de)预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债务(wù)上(shàng)限问(wèn)题(tí)过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际(jì)证券资(zī)产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的尾(wěi)部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继续(xù)走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切值此之际是什么意思春节，值此 之际(qiè)资产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈(tán)判(pàn)关键(jiàn)期，美国(guó)三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见(jiàn)随(suí)着美(měi)债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进(jìn)一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票通(tōng)过(guò)债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度(dù)回(huí)到美(měi)国(guó)未(wèi)来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会(huì)继续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美国(guó)财政部(bù)预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资本(běn)流出(chū)经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态度。

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