事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于最(zuì)低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超(chāo)过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的(de)规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语trong>1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立(lì)了(le)存款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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