美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来(lái)，美(měi)国(guó)已103次调(diào)整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过(guò)实质(zhì)性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机(jī)制(zhì)作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对(duì)于美国和发达市(shì)场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也(yě)对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，债务协议(yì)的(de)顺利通过消除了(le)美国(guó)乃(nǎi)至(zhì)全球(qiú)面临的一个(gè)不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球资本(běn)市场并没有对(duì)美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现(xiàn)明(míng)显的超额收(shōu)益(yì)，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一(yī)定比例的避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方(fān角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺g)面(miàn)，极端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美(měi)国(guó)高评(píng)级(jí)银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再(zài)度回到美国(guó)未来的(de)财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可(kě)能(n角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺éng)，但加息(xī)周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此(cǐ)预计加(jiā)息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随(suí)着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流(liú)出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美(měi)债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异(yì)军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出(chū)）这无疑会(huì)给美债(zhài)市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的(de)措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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