金(jīn)融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行(x熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了íng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了(cè)导向的改变对(duì)银行股是(shì)一(yī)种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷(dài)款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的(de)很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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