来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内(nèi)降息(xī)概率或(huò)较低。

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