4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核心胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债融资(zī)较去胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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