文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工200克等于多少毫升水，200克是多少ml水业(yè)企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润(rùn)增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍(réng)面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成本高(gāo)居不下导致(zhì)的(de)内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速(sù)度大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容(róng)来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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