4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工业生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年(niá拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？n)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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