金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不(bù)良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还(hái)没(méi)充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了(le)一(yī)下两大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原(y行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思uán)因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思(miàn)的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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