文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时(shí)间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规(guī)模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规(guī)模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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