文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗)款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模(mó)更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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