文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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