近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前十大共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行(xíng)了(le)幅(fú)度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他(tā)们(men)对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够(gòu)继续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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