金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中(z杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪hōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升(shēng)。

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