来源(yuán)：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点(2023年石油会暴涨吗，今日油价格表diǎn)是删(shān)除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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