金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提(tí)金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会)指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的(de)年化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较(jiào)去(qù)年提(tí)升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏(sū)低于预幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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