美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国会(huì)预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美(měi)国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后(hòu)均得(dé)到了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生(shēng)指数(shù)则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的可能(néng)性(xìng)非(fēi)常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除(chú)外(wài)）全使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁(quán)球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴(wú)照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党达成一致(zhì)有(y使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁ǒu)确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有对美国(guó)债务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对(duì)于美(měi)债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国(guó)际证券资(zī)产管理部(bù)总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的(de)避(bì)险(xiǎn)资(zī)产有助对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资(zī)产增持(chí)现(xiàn)金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一起下(xià)跌(diē)，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我们(men)的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提(tí)升，将(jiāng)促(cù)进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已(yǐ)经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻(chè)数(shù)据依(yī)赖(lài)原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性(xìng)收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美(měi)国(guó)财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部(bù)发行美(měi)债（向市(shì)场卖(mài)出）这(zhè)无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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