金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思)融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基(jī)数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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