美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过(guò)了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国(guó)国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室数据(jù)，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基(jī)金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美国(guó)债务(wù)上(shàng)限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联(lián)储的货(huò)币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博(bó)数据(jù)显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催(cuī)化(huà)剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球(qiú)资(zī)本市场并没有对(duì)美国(guó)债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是(shì)支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类(lèi)策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)提到，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下(xià)行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受(shòu)益。保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次

　　瑞银首席美国经保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空美国高(gāo)评级银(yín)行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出得(dé)到(dào)了保(bǎo)证，在两年(nián)内(nèi)可(kě)以继续举债。最近保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次(jìn)两(liǎng)周的美(měi)债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未来(lái)的财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待(dài)市(shì)场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息(xī)的(de)乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国(guó)经济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于预(yù)期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过后(hòu)，美国财(cái)政(zhèng)部预计将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美(měi)债(zhài)找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市(shì)场造(zào)成极大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的(de)措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议中美(měi)联(lián)储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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