文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)对3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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