2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政(zhèng)策扶持和(hé)行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增(zēng)长，但行(x两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了íng)业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟(jí)待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据(jù)显示，光(guāng)伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行(xíng)业主要分为5大(dà)板块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)生产(chǎn)加(jiā)工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结构，上游板(bǎn)块处(chù)于金字塔底层，2022年(nián)3家相关(guān)企业净增长的利润贡(gòng)献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结(jié)合(hé)对(duì)企(qǐ)业经营数据变化的(de)分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设(shè)备的上(shàng)游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于(yú)中下游企业来说意味着原(yuán)材料成(chéng)本得到(dào)控制(zhì)，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润(rùn)突破(pò)千亿(yì)，八(bā)成企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的(de)光伏(fú)设备(bèi)，市场加大(dà)对上市公(gōng)司的扶持(chí)力度(dù)。金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同步(bù)的是上(shàng)市企业经营规模(mó)不(bù)断扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速(sù)高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去(qù)年电池片环(huán)节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于供不应(yīng)求的状态，年内累(lèi)计(jì)实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业(yè)归母(mǔ)净(jìng)利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率分(fēn)析发现(xiàn)，上(shàng)中下游呈现(xiàn)的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数(shù)板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利(lì)率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提(tí)升，首先是(shì)源于供(gōng)不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片(piàn)价格依然处(chù)于高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业代表之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中提及量价(jià)双(shuāng)升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅(guī)产能缺(quē)口，相关产品(pǐn)持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅片板块(kuài)进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该领域(yù)的企业容易(yì)形(xíng)成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不(bù)容易形成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式增(zēng)长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商(shāng)较(jiào)多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业2022年(nián)归母(mǔ)净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加(jiā)工(gōng)设备和(hé)逆变器毛利率3年来(lái)基本持(chí)平，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏(fú)电池组件板块11家上(shàng)市(shì)公司(sī)，平(píng)均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多(duō)竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在该(gāi)板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)。公司去(qù)年逆变器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全(quán)球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转速度放慢(màn)，中下(xià)游盈(yíng)利能力(lì)有望改善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发(fā)生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片(piàn)的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属工业协会硅业分(fēn)会公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也(yě)可看出硅片价格(gé)下(xià)跌(diē)对上游公(gōng)司盈利(lì)的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言(yán)都有(yǒu)明显下(xià)行(xíng)趋(qū)势，说(shuō)明(míng)当前有库(kù)存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度(dù)存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化(huà)趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期(qī)供(gōng)过(guò)于求的局面，在(zài)清理库存的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一步下(xià)行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一(yī)定帮助。

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