文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金利率自(zì)低位持续(xù)上行，即便税期结束(shù)，资金利率却仍未(wèi)回落，反而进一(yī)步走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情(qíng)况较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出意(yì)愿与能(néng)力(lì)降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市敏感度增加。考虑(lǜ)假(jiǎ)期和月末因(yīn)素(sù)，预计(jì)短期内，资(zī)金利率下行(xíng)空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，波(bō)动幅度加大，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息金利率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利(lì)率(lǜ)自低位(wèi)持续(xù)上行，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税(shuì)期(qī)结束(shù)后却(què)并未回(huí)落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更(gèng)大。从(cóng)隔夜(yè)利率角度观察(chá)，银行与非(fēi)银机构间流动性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的期(qī)限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂(guà)。我们认为税期(qī)结束，资金不松(sōng)，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其(qí)一，货币政(zhèng)策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为主(zhǔ)、稳字(zì)当头，保持货(huò)币信贷合理增(zēng)长，确保利(lì)率水平合适，在追求经济提振的(de)同时，也注重防范市场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足(zú)广(guǎng)义(yì)流动性供需匹配的前提下(xià)，货币工具力度(dù)可能会有所回摆。从央行的(de)具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息(tóu)放低(dī)量操(cāo)作(zuò)，结构性工具(jù)“有(yǒu)进有退(tuì)”，均(jūn)预示后续(xù)政策将更加(jiā)“精(jīng)准有力(lì)”，流动性投放(fàng)趋(qū)于谨慎。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走(zǒu)款可能(néng)对银行间流动(dòng)性带(dài)来了一定的压(yā)力。此外，参考近期(qī)票据利率走势，预(yù)计信贷增速较一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持(chí)同比多增的态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银行(xíng)系(xì)统整体(tǐ)资金流出，因此向同业融出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会导(dǎo)致(zhì)债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一(yī)个月资金利率上行的(de)担忧增加。

　　从质押式回购成交(jiāo)量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪(xù)有所降温(wēn)，但依然处于历史(shǐ)相对(duì)积极的水(shuǐ)平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外(wài)投资者对货币政策力度以及跨月资金面(miàn)情况(kuàng)仍存担(dān)忧(yōu)，使得(dé)市场上对于未来一(yī)个月内资(zī)金(jīn)价格上(shàng)行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五一假期临近，回购资金的(de)期限(xiàn)被动(dòng)拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中(zhōng)支(zhī)出，向市场释放资(zī)金；但跨月前夕(xī)银行(xíng)资金融出(chū)意愿一般较低，预计资金波动(dòng)幅(fú)度较(jiào)大。对(duì)于债市而言，短(duǎn)期交易主线或延续政策与基本面(miàn)预期交易，预计(jì)利(lì)率以震荡走势为主(zhǔ)，建议投资者(zhě)关注资金(jīn)面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及(jí)预(yù)期；经济复苏节奏(zòu)不(bù)及预期；银(yín)行间(jiān)市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息