公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基(jī)金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是(shì)率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别的资金账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模(mó)式的交(jiāo)易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结算模式(shì)的(de)选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益(yì)深(shēn)度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别lor: #ff0000; line-height: 24px;'>广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别(huà)配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结算模式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资(zī)金分(fēn)配比例。取决于(yú)投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合(hé)作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)全(quán)额(é)留存在托管账户(hù)，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客户的(de)能力，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的(de)场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结算的(de)主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权(quán)益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困(kùn)难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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