4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至(zhì一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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