5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思)领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定(dìng)价(jià)模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和(hé)有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在(zài)估(gū)值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的(de)市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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