金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡。在八哥鸟寿命是多少年他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发(fā)言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年八哥鸟寿命是多少年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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