文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我昆明市属于几线城市，云南最好三个城市(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于20昆明市属于几线城市，云南最好三个城市22年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的(de)背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额(é)在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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