4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回(huí)落速度(dù)接近1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　好好记住我在你体内的感觉g>我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一(yī)共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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