私募基(jī)金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩(mù)证(zhèng)券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私(sī)募证券投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持规范发(fā)展和(hé)问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金初始募集及存续(xù)规(guī)模不(bù)得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步(bù)明确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金(jīn)规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关(guān)要求(qiú)与《备案(àn)办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易日出(chū)现基金资(zī)产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了(le)存续要(yào)求，这可以有效避(bì)免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回(huí)的方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一(yī)次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金管理人提(tí)升专业(yè)投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金采取资产组合(hé)的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资(z没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩ī)产的(de)25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管理(lǐ)的(de)全部私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除(chú)外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其(qí)他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的(de)其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投(tóu)资要(yào)求上，明确私募(mù)基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不适格投资(zī)者(zhě)提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资基金在(zài)交易系(xì)统安全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名(míng)等方(fāng)面提(tí)出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模(mó)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定(dìng)期(qī)开(kāi)展压力测(cè)试(shì)、建立风(fēng)险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控(kòng)制(zhì)的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近一年度末合(hé)计(jì)基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力(lì)测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资金来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定第三(sān)方下达投资指令或者(zhě)自行负(fù)责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会(huì)快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范(fàn)围(wéi)要求、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业务、不(bù)符(fú)合(hé)没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩最低(dī)存续(xù)规模等触及底线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募(mù)集(jí)规模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投(tóu)资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等(děng)投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集(jí)的投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更(gèng)的(de)，变(biàn)更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化(huà)的，应当(dāng)按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改。

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