2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在(zài)全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会(huì)是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它(tā)的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成(ché一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤ng)的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模(mó)型一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的(de)监管会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认(rèn)为股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债券收益(yì)率的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤