私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业(yè)协(xié)会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基(jī)协实(shí)施(shī)登(dēng)记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存(cún)续私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资(zī)基(jī)金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市场重要的(de)机构投(tóu)资(zī)者(zhě)之一(yī)。中基(jī)协结合私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十(shí)二(èr)条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提(tí)出了(le)规范要求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在(zài)募(mù)集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发(fā)布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初(chū)始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续(xù)60个交易(yì)日(rì)出(chū)现基(jī)金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句该(gāi)私募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基(jī)础(chǔ)上，增加了(le)存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)提升专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合(hé)投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过(guò)该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规(guī)避监管要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资于其(qí)他私募(mù)证券投资基(jī)金或者金融(róng)机(jī)构发行的(de)资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资的私募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除公开募(mù)集基金(jīn)以外的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券(quàn)投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控(kòng)制人控制的(de)私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流(liú)动(dòng)性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案(àn)触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资者(zhě)资金来(lái)源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基(jī)金管理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其他私募基(jī)金提供(gōng)规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私(sī)募(mù)基金相(xiāng)对(duì)其(qí)他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基(jī)金的(de)套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的(de)整改给予充(chōng)分(fēn)过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低存(cún)续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规(guī)模及(jí)投资者，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基(jī)金(jīn)合同变更(gèng)的(de)，变更后内(nèi)容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期(qī)，以促进(jìn)目前(qián)存量(liàng)永续基(jī)金(jīn)限(xiàn)期整(zhěng)改。

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