来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型年以来，经济增长好于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发(fā)修(xiū)复(fù)消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从一季(jì)度公布的(de)数据看，确(què)实好于去(qù)年(nián)四季度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型升级面(miàn)临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策(cè)短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前(qián)经(jīng)济持续回升(shēng)向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要实(shí)现“质(zhì)的(de)有(yǒu)效提升”和(hé)“量的(de)合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过(guò)强刺(cì)激的方式(shì)，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议(yì)要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力(lì)和(hé)激发(fā)经营(yíng)主体活力结(jié)合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市(shì)场(chǎng)化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不(bù)动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要(yào)依法(fǎ)合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活(huó)力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的(de)财政政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力(lì)”，延(yán)续了去年(nián)12月会议(yì)的表述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求的合力(lì)”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未(wèi)来的(d什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型e)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的(de)重点(diǎn)。会议提到，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳步(bù)推进城中村(cūn)改造和(hé)“平急(jí)两用”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自贸(mào)试验区和(hé)自(zì)由贸(mào)易港对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开(kāi)展(zhǎn)改革(gé)开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要(yào)以(yǐ)“实(shí)体经济”为支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业(yè)政(zhèng)策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套(tào)电(diàn)网改(gǎi)造”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用(yòng)人(rén)工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认(rèn)为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一定程度(dù)，监(jiān)管(guǎn)措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要(yào)推动平台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍(réng)是大(dà)势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年(nián)最大的不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问(wèn)题(tí)依然是存(cún)在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对(duì)克(kè)制。什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型g>